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　　观察白酒行业的冷暖
，飞天茅台价格涨跌是比较好的市场风向标
。然而，自2021年以来 ，飞天茅台的价格基本上呈现出震荡走低的行情
，有人说茅台的光环也因禁酒令和年轻人不喝白酒而变得逐渐褪去。事实真的如此吗？

　　针对飞天茅台，它与其他次高端白酒有着本质上的区别 。一般来说 ，茅台酒分别有出厂价 、零售指导价
、批发价和最终的市场价
。

　　2023年，飞天茅台酒曾经上调了一次出厂价
，至今仍未采取调价的策略。从最近三次飞天茅台的调价动作分析，基本上每隔5、6年的时间调价一次 ，且每次调价幅度在200元左右 。

　　以2012年为例
，飞天茅台出厂价上调至819元，出厂价调高了33%。2018年 ，飞天茅台的出厂价调高至969元
，并维持了近6年的时间
。到了2023年，飞天茅台出厂价上调至1169元 ，至今维持了近两年的时间。

　　按照飞天茅台的调价规律
，25 、26年调价的可能性比较低，如果按照5
、6年的调价规律计算 ，下一次飞天茅台的调价时间点可能是在2028年前后 。

　　最近
，飞天茅台的批发价格开始出现了松动，部分地区的散装批发价已经跌破了2000元 ，原箱批发价跌破2100元
。虽然该价格仍与1499的零售指导价仍然存在500多元的价差空间，但当飞天茅台出厂价失守2000元之后
，对市场的心理影响比较大，可能会产生出短暂性的抛售压力。

　　长期存在的价差空间 ，为茅台套利者提供了可观的利润 。然而
，当这一个价差空间逐渐缩小的时候，对套利者的吸引力也会显著下降 ，茅台的金融属性也会逐渐失去昔日的光环
。

　　最近几年
，白酒行业经历了包括禁酒令、消费需求增速放缓 、上市公司业绩增速下降等现象，从今年一季度上市白酒的业绩表现分析 ，业绩增速下滑的压力已经蔓延至五粮液、泸州老窖
、山西汾酒等白酒巨头
，茅台也把全年的收入增速目标降低至9%左右。

　　事实上，当飞天茅台批发价跌破2000元之后 ，影响最大的并非茅台本身
，而是次高端的白酒公司 。试想一下，如果与茅台酒处于同一价格区间里 ，那么消费者会优先选择谁？从某种角度分析，一旦茅台酒价格进一步下跌
，并与其他次高端白酒的价格差距进一步缩小，那么很可能会把其他次高端白酒的市场份额进一步挤压
。

　　多年来 ，白酒行业的发展并非一帆风顺
，在过去十多年的时间里，白酒行业曾经在2013年至2017年出现了一轮深度调整的行情。从本质上分析 ，白酒行业也是深受经济周期的影响
，只是较其他行业的周期属性弱一些 。

　　在2013年至2017年，白酒股出现了一轮深度调整的行情
。当时 ，茅台酒价格同样承受起很大的抛售压力
，在最悲观的时候，茅台酒的批发价、市场价非常接近当时的出厂价 ，价差空间几乎被完全吞噬。

　　在市场最悲观的时候
，茅台 、五粮液的估值不足10倍，市场给出了最悲观的业绩预期 。与当年相比 ，如今白酒行业所面临的压力轻松了不少，至少无需担心白酒行业的信任危机。如果从此轮白酒股的深度调整原因分析
，最有力的解释依据是前些年涨多了，而且面临经济周期调整的压力 ，所以形成了这一轮白酒股的深度调整走势
。

　　白酒股的春天何时到来？取决于市场去库存的进程
，本质上取决于供需结构的改善。对白酒股上市公司来说，在业绩增速放缓的背景下 ，维系股票价格的持续稳定
，最有效的办法是加大回购注销与分红的力度，通过高股息率与高回购注销比例来提升上市公司的投资价值 。

　　在美股市场中 ，包括可口可乐
、苹果、麦当劳等上市公司
，也面临着业绩增速停滞不前的问题，但上市公司股票价格却屡创新高 ，背后原因是上市公司持续高比例分红 、持续大力度回购注销
，利用财技的方式弥补投资者的损失，从而维系了股票价格的稳定性
。

　　在白酒巨头中 ，包括贵州茅台
、五粮液等上市公司，本身具备可观的现金流
，有息负债极低，公司具备了很强的分红能力与回购能力。如果上市公司持续加大分红与回购注销的力度 ，那么上市公司将会有效维系着当下的估值水平
，中长线资金流失的风险也会大幅降低 。只要上市公司熬过了这一轮的调整周期，接下来将会享受新一轮的发展春天
。

　　因此 ，白酒行业目前阶段
，拼的是公司的品牌影响力、公司的财务实力以及公司的抗风险能力，谁可以熬过这一轮调整周期 ，谁将会成为下一轮上升周期的赢家。