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　　中信证券研究　文|杨帆 遥远 危思安

　　本文选取了1970年以来中东地区八场重大冲突，分析历次中东战争如何影响大类资产价格走势。避险资产方面，与美元相比，黄金价格受中东战争催化更显著，地缘因素对黄金的阶段性催化集中在战争爆发初期10天左右，战前是否存在预期对价格反应有关键影响。能源方面，三次石油危机均由中东战争引发，但长期来看中东战争对全球油价的影响效应在逐渐减弱；历史规律显示，若战争导致油价较战前上涨50%以上，可能诱发美国经济衰退。美股方面，若美国不直接涉入战争，开战初期1-3周对美股的情绪扰动约在1周左右修复；若美国参战，美股情绪修复需待战局明朗。中国资产方面，由于缺乏明确传导机制，开战当日的情绪扰动往往在第二天基本修复。

　　▍历史复盘：本文选取了1970年以来中东地区八场重大冲突，分析历次中东战争如何影响大类资产价格走势。

　　历史上，中东地区曾多次爆发区域冲突。从战争的起因来看，既有以色列和阿拉伯国家之间的民族生存权与领土争端问题，也有叙利亚等国家内部的民族分裂问题，以及历史纠纷、宗教矛盾、外部国家干预等因素的影响。多种矛盾复杂交织，导致中东域内安全局势始终难以稳定。即使高烈度冲突在短期内平息，后续通常会出现周期性反复，五次中东战争、两次海湾战争以及巴以冲突等均呈现这一共性特征。

　　▍避险资产：与美元相比，黄金价格受中东战争催化更显著。

　　总体来看，冲突爆发初期，市场避险情绪抬升，黄金价格的上行概率及幅度均高于美元。就黄金而言，避险情绪往往在开战前夕就开始催化，开战后价格走势出现两种模式。第一，对于开战前存在市场预期的冲突，金价往往在开战首日冲高回落。第二，对于开战前缺乏市场预期的冲突，金价在开战后十天左右达到短期高点，待战局明朗后阶段性回落。拉长时间来看，随着美国转向战略收缩、国际局势不稳定性上升，地缘因素对黄金存在长期持续催化。就美元而言，美元指数仅在部分美国直接介入的中东冲突开战初期出现日度级别催化，其长期走势与战争关联并不显著。

　　▍能源大宗：三次石油危机均由中东战争引发，但长期来看，中东战争对全球油价的影响效应在逐渐减弱。

　　原油是受中东战争影响最为直接的大宗商品。从供给来看，中东战争一旦直接牵涉到产油国，相关国家的石油供给往往要在冲突烈度显著下降或战事彻底平息后才能恢复。从价格来看，战争推动下的油价上行往往发生在开战初期，后续油价中枢仍由供需基本面决定。拉长时间来看，随着中东产油国供给份额下降以及消费国石油储备、应急机制趋于完善，中东战争对全球油价的影响在边际弱化。从油价对经济的传导机制来看，以美国为例，油价与通胀率基本同向波动，若战争导致油价较战前上涨50%以上，往往导致经济衰退。

　　▍权益市场：美国参与程度决定美股风偏修复速度，对中国资产影响并不显著。

　　就美股而言，当美国不直接涉入战争时，中东战争仅在开战初期1-3周对美股产生情绪扰动，后续基本在一周内实现修复。在美国直接涉入的战争中，美股走势与美国涉入程度、战局走势密切相关，往往在开战初期因避险情绪而下跌，直至战局明朗后实现修复。就中国资产而言，由于缺乏明确传导机制，中东战争的总体影响并不显著，仅在开战当日带来情绪扰动，且战争首日的跌幅往往在第二天便基本修复。

　　▍风险因素：

　　中东地缘政治形势超预期恶化；美国中东政策超预期调整；全球地缘风险超预期上升。